【幣圈週報 04/13/2026】 ⚠️ 虧 $145 億仲在買 — Strategy 的 STRC 飛輪究竟是什麼

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在停火、CPI 低於預期、恐懼指數由 8 升至 51 的同一個七天內，Strategy 透過 STRC 這個浮動利率永續優先股完成了 $15.7 億的單筆最大購入——其中 75% 來自 STRC，而非普通股。同一週，伊朗正式開始向荷姆茲海峽油輪徵收以 BTC 計算的通行費。一個企業，一個國家，出發點截然不同，但都選擇了同一個工具。

🔹 為什麼這件事現在值得看

這一週有三個方向同時發生：宏觀環境出現了久違的喘息空間（停火、CPI 低預期、情緒翻轉），但這類外部訊號從來都是短暫且脆弱的——停火只有兩週，FOMC 在月底，伊朗局勢隨時反覆。

真正值得花時間理解的，是另外兩件事。

第一，Strategy 正在做的不是「繼續買幣」，而是「發明了一套讓自己可以持續用市場的錢買幣的系統」——而這套系統在本週達到了一個里程碑：STRC 歷史上首次超越普通股，成為主要融資渠道。
第二，伊朗在三月底通過法案，要求所有經過荷姆茲海峽的油輪用比特幣繳交通行費。這是全球第一次，有主權國家正式把加密貨幣列為官方稅收工具。 這兩件事放在一起，不是巧合，是同一個框架的兩個數據點。

🔹 觀察一｜Strategy STRC 飛輪 —它用市場的錢買，不是用自己的錢

很多人知道 Strategy 買了很多 BTC，但「很多」這個詞低估了事情的規模。

截至 4 月 5 日，Strategy 持有 766,970 枚比特幣，佔全球流通量的 3.8%。2026 年頭三個月買入接近 9 萬枚，花了 $72.5 億；4 月第一週再買 4,800 枚，花了 $3.3 億。2026 年至今，Strategy 一間公司買入的 BTC，已超過全球所有其他上市公司加起來的總和。目標是 2026 年底持有 100 萬枚，現在仍差約 23.3 萬枚。

問題不在「它買了多少」，而在「它的錢從哪裡來」。
Strategy 的融資架構分四層，由簡單到複雜。第一層是 MSTR 普通股，直接在市場賣股票，最傳統，但會稀釋股東。第二層是 STRK，8% 年化的可轉換優先股，投資者收息之餘，當 MSTR 股價升至 $1,000，可用 10 股 STRK 換 1 股 MSTR——「收息加博升值」的組合。第三層是 STRF，10% 年化的非累積優先股，純收息，沒有轉換權。

真正的主角是第四層：STRC。











STRC 每股面值 $100。你買一股，等於借 $100 給 Strategy；作為回報，它每個月派現金利息，目前年化利率 11.5%。Strategy 拿走你的 $100 去買 BTC。
但 STRC 精妙的地方，不在利率，而在價格穩定機制。利率每個月自動調整一次：STRC 市場價跌穿 $100，利率加 0.25%，吸引買家；市場價升穿 $100，利率減 0.25%，壓低需求。結果是：STRC 的交易價格長期貼近 $100，Strategy 就可以透過 ATM（At-the-Market）持續發行新股——每發行一股，就多 $100 現金買 BTC。 可以想像成一部自動販賣機：投資者投入 $100，每年拿回 $11.5 利息，Strategy 拿走 $100 買比特幣。只要有人持續投幣，飛輪就不會停。

這部機已經在運轉。3 月中那個星期，Strategy 完成了 2026 年單筆最大購入——$15.7 億，買入 22,000 枚 BTC。資金來源：75% 來自 STRC，只有 25% 來自普通股。這是歷史上第一次，STRC 超越普通股成為 Strategy 的主要融資渠道。

已公布的融資計劃是 $420 億：$210 億普通股加 $210 億 STRC。以 BTC 目前 $72,000 的價格，$420 億可以買約 58.3 萬枚——加上現有的 76.7 萬枚，超過 100 萬枚目標。 這不是一間公司買幣的故事，這是一間公司發明了一種金融產品，讓它可以理論上無限買幣。

但永動機不存在，我們要看清楚風險在哪。

風險一：成本倒掛。 Strategy 的平均買入成本是 $75,644，當前 BTC 約 $72,000，持倉已在虧損狀態，Q1 剛報了 $144.6 億未實現虧損。這不代表會爆倉——因為 STRC 是永續性質，沒有到期日，沒有強制贖回壓力；但虧損數字本身會影響投資者信心，這是真實的。

風險二：股息負擔。 11.5% 年化，每融資 $100 億，每年要派 $11.5 億現金股息。Strategy 的軟件本業盈利非常有限，這些利息最終要靠繼續融資或 BTC 升值覆蓋。如果 BTC 長期橫盤甚至下跌，股息就會變成一個持續失血的缺口。

風險三：死亡螺旋。 最壞情境：BTC 大跌 → MSTR 股價跟跌 → 市場對 STRC 信心動搖 → STRC 跌穿 $100 → 就算利率上調，市場恐慌超過臨界點 → Strategy 失去融資能力 → 被迫賣 BTC → 進一步壓低價格 → 螺旋。

公平地說另一面：767,000 枚 BTC 即使跌到 $50,000，底層資產仍然值 $383 億；STRC 自推出以來一直穩定貼近 $100，4 月份利率維持 11.5%，甚至沒有需要加息維穩——這代表市場對這個產品的信心，到目前為止仍然穩固。TD Cowen 分析師 Lance Vitanza 本週正式開展對 BTC 財庫公司的研究覆蓋，維持 Strategy 買入評級，BTC 年底目標 $140,000——他的邏輯：如果 BTC 升至 $14 萬，Strategy 持倉市值超過 $1,070 億，到時候 11.5% 股息只是小數目。

所以問題不是 Strategy 會不會爆，問題是你如何理解它的風險結構。它是精密設計的系統，但任何系統都有臨界點——這個臨界點，就是比特幣的價格。

🔹 觀察二｜鏈上數據：鯨魚分裂 × 交易所七年新低

這一週的鏈上數據出現了一個值得單獨分析的現象。

鯨魚分裂：持有 1,000 枚以上 BTC 的地址，增加到 2,140 個，比 2025 年 12 月多了 58 個；過去 90 天，這批大鯨淨增持約 9 萬枚 BTC。但同時，持有 1,000 至 10,000 枚的中型鯨魚，出現了被 Glassnode 形容為「史上最激進分配週期之一」的拋售行為。大鯨在買，中鯨在賣。

我的解讀：籌碼正在集中。中型鯨魚可能是早期投資者、OG 或基金，在恐慌中獲利了結或止損；而大鯨——包括 Strategy 這類機構級買家——在持續吸收這些拋壓。這跟上週說過的那個邏輯一致：機構入場不是即時推高價格的，它們做的是吸收供給，而這個過程在慢慢發生中。

交易所 BTC 餘額跌至 221 萬枚。 這是 2017 年 12 月以來最低水平——上一次見到這個水位，是比特幣第一次升破 $20,000 那一年。30 日淨流出 48,200 枚 BTC，這個趨勢本週不止沒有停，還加速了。

長期持有者供應佔比 80%。 Glassnode 最新報告：歷史上這個比例升至 85% 附近，通常對應市場底部區域。同時，22% 的流通供應處於虧損狀態，可以直接對比 2022 年 Q1 和 2018 年 Q2 的水平。

把這三組數據放在一起：供應側拋壓確實在下降，而 Strategy 每週幾億的買入量，某程度上就是需求端的一股結構性力量。但鏈上數據只能告訴你結構，不會告訴你什麼時候價格會爆發。突破仍然需要催化劑，而下一個催化劑可能不是來自美國的利率政策。

🔹 觀察三｜伊朗荷姆茲 — 全球第一個主權 BTC 稅

伊朗議會在 3 月底通過了一條叫「荷姆茲海峽管理計劃」的法案。內容很簡單：所有經過荷姆茲海峽的油輪，必須繳付通行費，每桶原油約 $1。付款方式：比特幣，或穩定幣。

一艘滿載超大型油輪（VLCC）載約 200 萬桶，意味著每艘船要交約 $200 萬的加密通行費。以目前海峽流量計算，這個系統每天可以為伊朗帶來約 $2,000 萬收入；加上 LNG 船，每月可達 $6 - $8 億。

這是全球歷史上第一次，有主權國家用加密貨幣作為官方稅收工具。 伊朗為什麼這樣做？因為制裁。傳統銀行渠道已被美國封鎖，但比特幣在區塊鏈上是可以追蹤的，卻很難凍結——你可以看到資金流向，但你拿不走它。

我自己的觀點是：這個邏輯和 Strategy 用 STRC 買 BTC 有一個共通點——兩者都找到了一種方法，繞過傳統金融系統的限制，來達到自己的目的。一個是企業，一個是國家；一個是金融工程，一個是地緣政治。

當一間企業和一個國家，出發點完全不同甚至互相敵對，但同時選擇用 BTC 作為工具的時候，你要問自己一個問題：你還可以用「投機品」這個框架去理解比特幣嗎？

🔹 把三件事放在一起

停火降了地緣壓力，CPI 低於預期，恐懼指數 8 升至 51——這三個訊號都在朝同一個方向走，宏觀條件的確在慢慢好轉。但這些都是外部環境。 真正在改變的，是結構。

Strategy 每週幾億的購買力，透過 STRC 這個自動融資飛輪運作，不受停火消息影響，不受 CPI 數據影響，按自己的節奏持續運轉。這是需求端出現了一股新的結構性力量，而這股力量在兩年前根本不存在。 同時，伊朗開始用 BTC 收主權稅。企業和國家都在用 BTC 做事，這是結構性的改變。

我不是說牛市回來了。但我覺得你需要更新對 BTC 市場結構的理解，因為現在的 BTC 市場，和 2022 年的時候已經不是同一件事。

老實說，這個判斷最容易出錯的地方有兩個。第一，如果 BTC 價格持續在 $70K 以下整固，STRC 的 $100 錨定能否在市場恐慌加劇時維持是未知數—— 一旦機制失效，比我預計的更早觸發風險連鎖。第二，停火只有兩週，如果談判破裂，地緣壓力重新升溫，宏觀條件改善的整個前提就要重新檢視。如果任何一個發生，本期 thesis 需要被重新評估。

🔹 下週要追蹤的事

📊 Strategy 8-K Filing：有沒有繼續買 BTC？STRC 佔比是多少？是否再次超越普通股成為主力融資渠道？

📊 STRC 交易價格：有沒有維持在 $100 附近？如果偏離，就是融資壓力的早期警報訊號

📅 美伊停火到期前的談判進展：兩週限期快到，談判是實質落實還是傳聞。結果直接影響地緣風險溢價

📅 04/28-29 FOMC 前的市場定價：利率期貨的定價移動，是下一個主要宏觀催化劑的早期指標




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⚠️ 以上分析基於截稿時數據（2026/4/13），市場變化快速，所有觀點僅供參考，不構成投資建議（NFA）。